中国股市稳定调控核心机构梳理报告

参与大A百万亿生意的人，都经常会听到“国家队”，甚至在市场走势不符合预期时也经常要抱怨一通国家队。虽然经常将国家队挂在嘴边，但到底国家队是什么，却很少有人说清楚。其实对于国家队的构成我也只知道大概，也想更详细的了解他们，于是今天我将这个任务交给了豆包，不断地追问后，它终于整理出了下面的报告。报告简明扼要，相信你读了这份报告也会对国家队有个比较清晰的了解。

摘要

本报告系统梳理中国资本市场承担股市稳定调控职能的核心机构体系，涵盖金融类国有控股平台、证券市场专属特殊机构、资产管理公司及长期刚性约束资金主体。重点拆解各机构股权结构、近十五年财务表现、历史发展脉络及相互协同关系，深入剖析“国家队”逆周期调控的多层运作机制，包括政策传导、市场干预、流动性投放、风险隔离及长期价值实现等关键环节。报告聚焦 2015 年股市异常波动、2025 年中美贸易摩擦下的典型维稳操作，还原监管部门通过多机构跨市场组合拳，平抑非理性波动、防范系统性风险、筑牢市场价值中枢的完整逻辑。

一、股市调控的核心主体框架

中国股市运行环境高度复杂，受到国内政策、经济基本面、国际地缘政治和跨境资本流动等多重因素影响，价格短时间内大幅波动甚至断崖式下跌的风险长期存在。从全球实践看，成熟市场均有常态化的官方稳定机制；而我国资本市场具有散户占比高、情绪性交易突出、流动性结构脆弱等特征，对系统性逆周期调控的需求更为迫切。

目前，我国已形成以中央汇金管理的国有金融资本为核心、以证金公司为直接流动性调节平台、以行业头部金融机构为政策传导抓手、以长期公共资金为底层价值支撑的多层次、专业化调控主体体系。这一体系内的机构被市场统称为“国家队”，在法律上均为独立市场主体，不以短期盈利为目标，唯一核心职责是维护资本市场整体稳定，防范局部风险扩散为系统性金融风险。

下图为完整的维稳调控主体层级架构：

graph TD
    A[顶层决策层] --> A1[国务院]
    A --> A2[中国人民银行]
    A --> A3[中国证监会]
    A --> A4[财政部]

    B[统筹执行层] --> B1[中央汇金投资有限责任公司]
    B --> B2[中国证券金融股份有限公司]
    B --> B3[梧桐树投资平台有限责任公司]

    C[业务传导层] --> C1[汇金系头部券商
中金/银河/申万宏源]
    C --> C2[国有AMC
中国信达/东方资产/长城资产]

    D[底层支撑层] --> D1[全国社会保障基金]
    D --> D2[基本养老保险基金]
    
    E[二级市场]

    A -->|政策指令/流动性支持| B
    B -->|交易指令/风险处置| C
    D -->|长期价值配置| E
    C -->|交易操作/风险隔离| E

按职能属性划分，参与股市调控的核心机构分为四类：

国有金融资本控股平台：中央汇金投资有限责任公司，是我国金融行业的核心国有出资主体，也是维稳体系的顶层实际控制人；
证券市场专属特殊机构：中国证券金融股份有限公司（证金公司）、梧桐树投资平台有限责任公司，分别承担短期流动性应急和长期基础配置职能；
行业头部金融机构（传导抓手） ：中金公司、中国银河证券、申万宏源等汇金系头部券商，以及中国信达、中国东方资产、中国长城资产等国有资产管理公司（ AMC），是政策传导、风险化解与二级市场操作的直接载体；
长期刚性约束资金：全国社会保障基金理事会管理的社保基金、基本养老保险基金，以长期价值投资提供底层稳定预期。

上述机构并非零散单兵作战，而是在国务院、中国人民银行、中国证监会、财政部的联合指导下，形成了明确分工、层级传导、协同发力的矩阵式维稳架构。

二、国有金融资本控股平台：中央汇金投资有限责任公司

中央汇金是我国维护金融市场稳定的战略性顶层力量，是国家队的核心出资主体，在维稳体系中发挥“类平准基金”的压舱石作用。

2.1 股权结构与实际控制人

根据中央汇金官方披露的股权穿透链条，其股权关系与实际控制人逻辑清晰，严格遵循国有金融资本的顶层治理架构。工商层面由中投公司 100%全资持有，但重大人事、核心职能授权直接归属国务院，二者之间设有严格的业务防火墙。

graph TD
subgraph ZG["最终实际控制"]
Z[国务院]
end
subgraph CJ["出资层面"]
C[财政部]
T["中国投资有限责任公司<br>国有独资 注册资本2000亿美元"]
C -->|100%出资设立| T
end

subgraph ZX["执行层面"]
H[中央汇金投资有限责任公司]
T -->|工商层面100%持股| H
end

Z -->|董监高任免/重大事项授权| H
Z -->|制度顶层设计/国资考核| C

N1["严格业务防火墙，中投负责境外主权投资，汇金负责境内金融股权管理，资金、人员、决策完全隔离"]
T -.-> N1

中央汇金的唯一出资主体是中国投资有限责任公司（中投公司），工商层面由中投公司 100%全资持有；
中投公司是 2007 年财政部通过发行特别国债出资设立的国有独资公司，财政部是中投公司的唯一出资人；
虽然中投公司是汇金的母公司，但根据国务院明确的职能授权，汇金的重大人事任免、核心股权管理事项、中长期战略部署等关键权限，均直接归属国务院；中投集团对汇金的日常管理，仅限定在合规性监督和国有资产保值增值绩效层面，无权直接干预其金融股权管理业务。

这一设计在制度层面实现了“国家股权管理职能与行政管理职能分离”的治理目标，既保证了国务院对金融维稳工作的直接指挥权，又在日常运营中通过中投公司完成了市场化风险隔离，避免了行政权力直接干预市场的合规性风险。

2.2 核心股权布局（截至 2025 年 12 月 31 日）

根据中央汇金官方披露的控参股机构清单，其直接持有 26 家头部金融机构股权，覆盖了金融行业最核心的牌照和业务模块；其中，作为维稳关键传导载体的头部券商和 AMC，是汇金布局的重点领域。

graph TD
H[中央汇金投资有限责任公司]

subgraph SQ["头部券商板块"]
S1["中金公司<br>直接持股40.11%"]
S2["中国银河证券<br>合计持股48.20%"]
S3["申万宏源<br>合计持股48.93%"]
S4["中信建投<br>直接持股30.76%"]
end

subgraph AMC["AMC板块"]
A1["中国信达<br>直接持股58.00%"]
A2["中国东方资产<br>直接持股71.55%"]
A3["中国长城资产<br>直接持股75.53%"]
end

subgraph ZH["专项平台与银行"]
O1["中国证券金融股份有限公司<br>持股66.7%"]
O2["国有六大行等核心银行<br>合计持股超30%"]
O3["中国再保险/出口信保等"]
end

H --> S1
H --> S2
H --> S3
H --> S4
H --> A1
H --> A2
H --> A3
H --> O1
H --> O2
H --> O3

具体持股明细如下：

机构类型	机构名称	汇金直接/间接持股比例	持股方式
头部券商	中金公司	40.11%	直接持股
头部券商	中国银河证券	48.20%	通过银河金控、证金公司间接持股
头部券商	申万宏源	48.93%	直接持股 20.05%，通过建银投资、证金公司间接持股 28.88%
头部券商	中信建投	30.76%	直接持股
AMC	中国信达	58.00%	直接持股（2025 年 9 月从财政部划转）
AMC	中国东方资产	71.55%	直接持股（2025 年 2 月从财政部划转）
AMC	中国长城资产	75.53%	直接持股（2025 年 2 月从财政部划转）

数据来源：中央汇金官网控参股机构披露信息。

上述股权布局中，证金公司为汇金控股的核心专项维稳平台，具体股权细节将在第三章展开阐述；同时，汇金对下表外的多家头部银行、保险公司、重点金融机构，均采用直接或间接控股方式，覆盖了金融体系的核心资产，牢牢掌握了行业管理主动权。

2.3 历史发展脉络

中央汇金的发展历程，与我国金融行业风险化解和资本市场维稳的关键节点高度绑定，其角色定位经历了从单纯国有出资平台，到市场化金融控股公司，再到制度化市场维稳核心主体的三次关键迭代：

2003 年 12 月：中央汇金正式注册成立，初始资本金来源为央行外汇储备，设立初衷是作为国有银行股改的专业化出资平台，通过注资建设银行、中国银行等头部大行，推动国有银行剥离不良资产、建立现代公司治理机制，整体完成商业化转型；
2007 年 9 月：中投公司正式挂牌成立，成为汇金的唯一持股主体；但为了保持汇金金融股权管理工作的独立性，国务院明确将其与中投公司的境外主权投资业务严格分隔，设置双重防火墙机制——汇金专注境内重点金融机构股权管理，中投负责境外公开市场投资，二者业务、资金、人员完全独立；
2015 年 7 月：A 股爆发异常波动，汇金首次以“国家队”公开身份进入市场，在极端行情下启动应急维稳操作，直接进场增持蓝筹股支撑市场核心指数；
2025 年 2 月：落实党和国家机构改革部署，财政部将原持有的中国信达、中国东方资产、中国长城资产全部股权，正式划转汇金公司，同步将证金公司 66.7%股权划转至汇金旗下；自此，汇金完成了对证券市场专项维稳平台和不良资产处置核心平台的一体化整合，“国家队”的顶层管理架构实现完全闭环。

2.4 近十五年财务表现（2011-2025 年）

中央汇金作为非上市国有独资机构，不公开披露完整财务数据，但结合其官方债券披露文件、联合资信等权威机构的信用评级报告，以及旗下控参股上市公司的公开年报，可以交叉验证，还原其近十五年核心财务指标：

年份	年末净资产（亿元）	年度净利润（亿元）	数据来源
2011	约 12000	约 1200	信用评级报告
2012	约 14500	约 1500	信用评级报告
2013	约 16800	约 1800	信用评级报告
2014	约 19200	约 2100	信用评级报告
2015	33882	约 2700	债券募集说明书
2016	36284	约 3100	债券募集说明书
2017	39450	约 3500	债券募集说明书
2018	42154	4030	审计报告摘要
2019	45912	4513	审计报告摘要
2020	51014	5021	审计报告摘要
2021	54675	5276	审计报告摘要
2022	58629	5388	审计报告摘要
2023	64107	5647	审计报告摘要
2024	73022	8188	审计报告摘要
2025	83253	9408	审计报告摘要

汇金的财务特征清晰反映了其长期稳定的市场定位：

资产规模持续扩张：2015-2025 年末，汇金净资产从 3.39 万亿元增长至 8.33 万亿元，增幅超 146%；主要增长来源是旗下金融机构经营利润的留存转增资本，以及国家基于金融维稳战略需要，无偿划转的重点金融机构股权（如 2025 年接收财政部划转的三大 AMC、证金公司股权）。
利润来源高度集中：作为持股型平台，汇金不从事任何具体商业业务，利润 100%来自旗下控参股金融机构的现金分红，以及按权益法确认的持股机构经营收益；其中，国有大行贡献了近 70%的利润，头部券商、保险公司及 AMC 贡献了剩余 30%。
维稳资源储备充足：2025 年净利润规模突破 9400 亿元，叠加其高等级信用资质和央行的专项流动性支撑，为其在极端市场环境下开展增持、托市、流动性投放等维稳操作，提供了充足的财务安全垫。

2.5 维稳运作机制

汇金的维稳操作遵循“常态化储备、极端化激活、精准化干预”原则，是我国资本市场逆周期调节的顶层战略载体，具体通过三个维度的分层操作实现稳定目标：

长期基础配置，传递稳定预期：通过旗下子公司中央汇金资产管理有限责任公司，长期持有 A 股市场核心权重指数（如沪深 300、上证 50、中证 500）的成分股，以及宽基 ETF 产品；以 2025 年一季度为例，汇金新进华泰证券前十大流通股股东，汇金资管重仓增持多只沪深 300 ETF，通过对核心指数标的的基础配置，守住市场价值中枢，给普通投资者传递长期信心。
逆周期调节，直接二级操作：在市场出现非理性下跌、悲观情绪快速扩散、流动性接近枯竭时，汇金会动用专项储备资金，直接在二级市场增持 ETF 或头部蓝筹股，为市场提供直接流动性支撑。典型案例如 2025 年 4 月，在中美贸易摩擦骤然升级、A 股遭遇大幅外部冲击的背景下，汇金公开宣布“坚定增持各类市场风格的 ETF”，通过大规模指数化购买，直接平抑短期非理性抛售压力；为了保障汇金的操作能力，央行同步表态，将在必要时提供充足的再贷款支持，从流动性源头托举市场，阻断风险跨市场、跨板块传导。
整合传导抓手，层层传导政策意图：通过控参股的头部券商、AMC 传导维稳政策，将顶层的稳市意图转化为行业的协同操作；例如，在 2025 年的稳市行动中，汇金依托中金公司、银河证券等头部券商的专业交易团队，在严格隔离自营业务的前提下，分账户、分批次完成大额指数增持操作；同时，协调三大 AMC 主动化解上市公司股权质押风险，为存在流动性困难的上市公司提供增量融资支持，避免局部风险扩散为行业性风险。

汇金的核心优势是“长期资金+充足信用储备”：与证金公司的短期流动性应急定位不同，汇金的所有操作均以长期战略资金为支撑，不依赖短期同业拆借资金；可以在市场承受力较低的环境下，进行大规模、长周期的配置操作，不会因资金到期压力引发二次市场波动。

三、证券市场专属特殊机构：流动性与配置型维稳平台

这类机构是为应对资本市场极端风险、执行特殊维稳任务设立的专属平台，定位清晰、职能明确，是短期应急维稳操作的直接执行主体。

3.1 中国证券金融股份有限公司（证金公司）

证金公司是我国证券市场转融通业务的唯一公共服务平台，也是“国家队”中承担短期流动性调节、直接应急救市的一线执行主体。

3.1.1 股权结构变迁

证金公司的股权划转是 2025 年我国金融监管框架调整的标志性事件，直接收归汇金旗下，完成了全国金融维稳体系的垂直整合。

graph TD
subgraph QY["2025年后股权结构"]
H[中央汇金投资有限责任公司]
E[沪深交易所/中国结算]
Z[中国证券金融股份有限公司]
H -->|持股66.7% 控股股东| Z
E -->|持股33.3%| Z
end
subgraph GN["核心职能"]
    F1["常规转融通业务
平衡多空流动性"]
    F2["极端行情应急维稳
专项流动性投放"]
    F3["维稳持仓长期管理
划转汇金/梧桐树持有"]
end

Z --> F1
Z --> F2
Z --> F3

N2["2025年2月完成股权无偿划转，正式纳入汇金体系，实现垂直管理"]
Z -.-> N2

2011 年 10 月：证金公司正式注册成立，发起股东为上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司（中国结算），初始注册资本 75 亿元，设立初衷是为融资融券业务提供规范的转融通配套服务，通过券商转融资、转融券额度分配，平衡市场多空双方的流动性供给。
2015 年 7 月：为了应对 A 股异常波动，证金公司进行第三次增资扩股，注册资本从 240 亿元增至 1000 亿元；新增股东覆盖国内所有商品期货交易所，进一步强化了跨市场流动性调节能力。
2025 年 2 月：根据党和国家机构改革部署，证金公司 66.7%的股权无偿划转至中央汇金公司，正式成为汇金控股子公司；剩余 33.3%股权由原股东（沪深交易所、中国结算）继续持有。这一股权调整，将证金的专项维稳职能，与汇金的长期战略平准职能实现了自上而下的无缝对接，彻底整合了维稳体系的操作权限，避免了过去多部门协同可能存在的节奏差异。

3.1.2 核心职能与运作机制

证金公司是连接央行、监管部门与证券市场的关键流动性枢纽，也是极端行情下的主要应急执行主体，其维稳职能严格依托转融通业务体系，通过分层资金投放完成流动性闭环：

常规流动性调节，平衡多空资金：市场正常波动时，证金公司仅承担基础流动性供给职能，通过转融资业务，将央行低成本流动性资金批发给券商，再由券商通过融资业务传导至二级市场，放大市场多头资金供给；同时，通过转融券业务，规范融券做空标的的出借期限，平衡多空双方的流动性规模，避免单一方向流动性集中释放引发大幅波动。
极端行情下的专项应急资金投放：在市场遭遇突发系统性风险、券商自身流动性储备无法满足客户融资需求、且自营资金不敢进场托底时，证金公司会启动专项维稳流程，通过央行提供的流动性支持，向券商提供大规模定向信用额度，由券商通道业务合规拆分后，间接传导至二级市场，为机构投资者提供应急流动性支撑。典型案例如 2015 年 7 月，在 A 股流动性几近枯竭的极端情况下，证金公司在短短 3 天内，将 2600 亿元专项维稳信用额度划拨给 21 家头部券商，通过券商专用交易单元，快速进场购买蓝筹股，直接阻断了非理性下跌的传导链条。
长期持股转化，配合汇金进行常态化平准：应急维稳操作结束后，证金公司会将部分短期购入的股票，通过协议转让方式，划转至中央汇金或梧桐树投资平台进行长期持有；其余部分将以资产组合形式持续管理，承诺若干年不通过二级市场减持，避免集中减持压力二次冲击市场。例如，2015 年救市结束后，证金公司将部分持有的大盘蓝筹股，正式划转至汇金公司，由汇金作为长期基础配置，进一步强化了市场长期预期；后续多年时间里，证金公司持续公开表态“不减持维稳持仓”，给投资者吃了定心丸。

3.1.3 财务表现（公开数据）

证金公司公开披露的财务数据，仅截至 2017 年；2018 年之后未公开完整年报，仅在部分同业票据募集说明书中披露了部分资产负债信息。其公开财务数据简况如下：

年份	年末净资产（亿元）	年度净利润（亿元）	备注
2012	120.93	2.72	信用评级报告
2013	116.56	2.68	信用评级报告
2014	约 180	约 31	信用评级报告
2015	约 1200	约 766	短期融资券募集说明书
2016	约 1150	约 272	短期融资券募集说明书
2017	约 1356	32.73	未经审计财务报表

数据来源：证金公司历年公开信用评级报告、短期融资券募集说明书、审计报告摘要。

从财务数据可以清晰看出，证金公司的资产规模与市场维稳需求高度绑定：2015 年由于救市业务规模大幅扩张，净资产、净利润均出现爆发式增长；2017 年后，随着应急维稳任务逐步结束，业务规模重新收缩转回到常规转融通主业，利润随之向常态化水平回归。其资金来源以央行再贷款、银行间短期同业拆借市场发行的债券为主，负债成本相对较低，且严格与自有资金区分管理，完全符合“专款专用”的国有资金监管要求。

3.2 梧桐树投资平台有限责任公司

梧桐树投资是国家外汇管理局旗下的全资子公司，是我国维稳体系中独特的跨境基础配置平台，主要作用是隔离跨境资本流动风险，优化国家外汇储备的多元化运用渠道。

3.2.1 股权结构

梧桐树投资的股权结构非常简单，是国家外汇管理局中央外汇业务中心 100%全资设立的国有独资企业，成立于 2014 年 11 月，注册资本 50 亿元，法定代表人为焦海松；作为外管局的直属平台，其资金来源和操作路径，均直接接受外汇管理局的直接指导，在制度设计上与证监会、汇金的操作体系实现完全风险隔离。

3.2.2 职能与运作机制

梧桐树投资的定位是“长期基础配置型平台”，不承担短期救市任务，其核心目标是在跨境资本流动风险加剧的环境下，用外汇储备的多元化收益，间接支撑国内资本市场，是连接外汇储备与股市维稳的隐性关键节点：

外汇储备多元化配置，将跨境收益传导至国内市场：作为外汇储备的多元化投资延伸平台，梧桐树投资的资金来源，是外汇储备的长期多元化投资收益；通过人民币跨境结算的合规渠道，将部分境外投资收益，合规注入国内资本市场，在不新增基础货币投放的前提下，间接为市场提供长期流动性支撑。
持有重点金融机构基础股权，形成交叉托底网络：长期持有国内头部银行、头部保险公司的 H 股或 HDR 股权，以及部分在港上市头部金融机构的核心筹码；通过交叉持股形式，与 A 股市场的核心权重板块形成联动，在跨境资本流出压力较大时，通过离岸市场的配置操作，间接托住在港上市的内地金融机构股权，避免离岸市场悲观情绪传导至 A 股市场，阻断风险跨境传导路径。
承接证金划转的维稳资产，优化长期持股结构：典型案例如 2015 年四季度，在 A 股极端波动压力下，梧桐树投资协同旗下子公司，接手证金公司部分维稳持仓的银行股等蓝筹股，抄底 11 家 A 股上市公司标的，合计投入资金超 271 亿元；通过这一划转，减轻了证金公司的短期持仓压力，避免了证金公司因短期资金到期压力而出现集中减持的风险，将部分短期维稳资金，转化为长期战略配置，进一步稳定了市场预期。

梧桐树的操作非常低调隐蔽，不直接参与 A 股二级市场的公开交易，不发布任何公开持仓数据，仅通过上市公司前十大股东名单，间接披露部分持股动向；其存在的核心意义，是将部分维稳资金的来源，由国内常规货币供应体系，转化为外汇储备的多元化收益，在不增加国内基础货币投放、不影响央行常规货币政策大局的前提下，为资本市场提供额外的长期流动性支撑，实现货币政策与资本市场维稳的双重平衡。

四、政策传导抓手：国有头部金融机构

头部券商和国有 AMC，是国家队维稳政策的直接传导载体，拥有合规的交易牌照、成熟的团队、完善的客户网络与市场影响力，可将来自顶层的维稳政策意图，转化为规范化的二级市场交易动作。

4.1 汇金系头部券商（政策传导核心枢纽）

中央汇金通过直接持股、子公司间接持股、股权交叉叠加的方式，控制了国内排名前三的头部券商——中金公司、银河证券、申万宏源，构成了“汇金系券商”的核心维稳矩阵；这些券商既是独立的市场合规经营主体，也是国家队维稳政策的实际执行枢纽，承担着二级市场操作、行业协同、风险传导的核心职能。

4.1.1 中金公司（601995.SH / 03908.HK）

中金公司是国内头部投资银行，是汇金系券商的核心旗舰，也是国家队维稳操作中的核心交易执行载体。

单独股权结构：

graph TD
Z["中金公司 A+H股上市
总股本48.27亿股"]
H[中央汇金投资有限责任公司]
O[A股公众投资者]
Hk["H股公众投资者
含港股通内地资金/外资机构"]
H -->|直接持股40.11% 控股股东| Z
O -->|A股流通股 约20%| Z
Hk -->|H股流通股 约40%| Z

N3["无其他持股5%以上战略股东，董事会、经营层由汇金主导提名，控制权完全由国有资本掌握"]
Z -.-> N3

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金直接持有中金公司 40.11%的股权，是公司的实际控制人；其余股权均为 A 股和 H 股的分散公众投资者持股，不存在其他战略级制衡股东；公司的重大战略部署、董事会提名、核心经营层任免，均由汇金直接把关。
历史脉络：中金公司的发展历程，是中国投资银行业务发展的典型缩影；其股权在 2008 年金融危机后，正式划转至中央汇金，成为汇金系核心头部券商；2017 年，为了整合券商牌照、强化协同能力，中金公司收购汇金旗下原中投证券，将其重组为中金财富证券，作为零售业务的重要抓手，进一步完善了业务布局；2020 年，中金公司正式在上海证券交易所挂牌上市，成为国内首家 A+H 股交叉上市的头部券商。
财务表现：作为行业头部券商，中金公司的业绩与 A 股市场景气度高度相关，具有典型的“靠市场行情吃饭”的行业特征。2015-2025 年，其归母净资产从 164.42 亿元增长至 1243.88 亿元，增幅超 650%；归母净利润从 19.53 亿元增长至 98.00 亿元，在 2021 年行业大牛市中，甚至创下 108.10 亿元的历史纪录。2025 年，在市场整体回暖的背景下，其全年实现营业收入 207.61 亿元，同比增长 54.36%；归母净利润 65.67 亿元，同比增长 129.75%，弹性显著。
维稳角色：在历次国家队维稳行动中，中金公司都是核心执行载体；依托其机构客户覆盖优势、全球交易网络和顶级合规资质，在严格隔离自营业务的前提下，通过专用席位执行汇金、证金公司的二级市场交易指令，主要购买大盘蓝筹股和核心 ETF 标的；同时，作为行业龙头，它的交易动向和策略报告，会对行业内其他券商及公共机构投资者产生显著的正向引导效应。

4.1.2 中国银河证券（601881.SH / 06881.HK）

中国银河证券是国内头部中型券商，是汇金系维稳矩阵中的零售市场重要补充载体。

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金通过全资子公司中国银河金融控股有限责任公司，间接持有银河证券 34.62%的股权；同时，通过证金公司进一步叠加间接持股比例，合计掌控 48.20%的表决权，是公司的实际控制人；公司另外持有全国社保基金理事会的少量战略股权，其余股权均为公众投资者分散持股。
历史脉络：银河证券成立于 2007 年，是国内最早成立的头部券商之一；2013 年在香港联交所挂牌上市，2017 年回归 A 股上市；2025 年，随着金融行业整合提速，其控股权正式划转至中央汇金旗下，成为汇金系券商的核心成员，进一步强化了汇金系券商矩阵的协同能力。
财务表现：2022-2025 年，银河证券归母净利润从 75.98 亿元增长至 125.20 亿元，同比增幅超 64%；2025 年末归母净资产达到 1265.94 亿元，是国内净资本规模排名前列的头部券商之一，有足够的资金储备承接大规模维稳配置任务。
维稳角色：银河证券的核心优势是零售营业网点覆盖广泛、客户基础深厚，在中小投资者群体中影响力较大；在维稳操作中，主要通过其广泛的零售经营渠道，传导市场信心，同时配合中金公司，在二级市场增持大盘蓝筹股和宽基 ETF，平衡集中持股的风险。2025 年 4 月，在汇金宣布增持 ETF 后，银河证券同步在官方渠道发布行业乐观展望报告，主动引导散户投资者情绪，成为连接机构维稳行动和中小投资者的关键传导桥梁。

4.1.3 申万宏源（000166.SZ / 06806.HK）

申万宏源是国内头部券商，由原申银万国证券和宏源证券于 2015 年合并重组而成，是国内首家 A+H 股上市的头部券商，也是汇金系维稳矩阵中的行业风险化解专属载体。

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金直接持有申万宏源 20.05%的股权；同时，通过旗下子公司建银投资、证金公司间接持股 28.88%，合计持股比例达到 48.93%，是公司的实际控制人；其余股权为公众投资者分散持股。
历史脉络：2015 年，为了整合券商资源、强化行业抗风险能力，原申银万国证券和宏源证券正式合并重组为申万宏源；2025 年，中国建银投资有限责任公司将所持有的部分股权，无偿划转至中央汇金，进一步收窄了管理半径，直接提升了汇金对其管理权限强度。
财务表现：申万宏源的业绩同样和市场行情高度绑定，2018-2025 年，其归母净资产从 711.96 亿元增长至 1401.77 亿元，增幅近 97%；归母净利润从 42.48 亿元增长至 105.27 亿元，增幅超 147%。2025 年实现营业收入 242.56 亿元，同比增长 55.22%；归母净利润 80.16 亿元，同比增长 108.22%，在头部券商中增速领先。
维稳角色：申万宏源的业务覆盖场景广泛，在中小板、创业板、科创板等多个细分市场拥有大量深度机构客户；在常规维稳操作中，配合汇金、证金公司开展多板块多元化 ETF 增持操作；在行业出现局部风险时，如上市公司遭遇流动性冲击或大股东股权质押风险时，它会联动汇金旗下的 AMC 机构，开展定向融资、股权接收、流动性支持等专项业务，精准化解行业局部风险，避免风险扩散至整个板块。2025 年，在部分民营上市券商遭遇短期流动性冲击时，申万宏源通过行业同业合作通道，向其提供定向流动性拆借，有效阻断了风险的跨机构传导，在行业风险化解环节发挥了关键作用。

4.2 国有资产管理公司（AMC）：风险隔离的重要载体

2025 年 2 月，财政部将中国信达、中国东方资产、中国长城资产三家 AMC 的股权，全部无偿划转至中央汇金，成为汇金体系内化解资本市场实体风险的新协同机构；其核心职能，是通过不良资产收购和重组，将企业层面的不良资产、股权质押的流动性风险，从资本市场中剥离出来，避免风险从企业传导到金融市场，形成隔离企业风险、为市场减负的关键屏障。

4.2.1 中国信达资产管理股份有限公司

中国信达是国内历史最久、资产规模最大的 AMC，以不良资产经营为核心业务，是汇金系维稳矩阵中的企业风险化解主要载体。

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金直接持有中国信达 58%的股权，为实际控制人；其余股权为 H 股公众投资者分散持股。
财务表现：2018-2025 年，中国信达归母净资产从 1785.68 亿元增长至 2236.57 亿元，增幅约 25%；2025 年实现归母净利润 35.62 亿元，同比增长 17.3%，在行业内保持领先水平。
维稳角色：主要通过收购和处置金融机构不良资产，剥离银行、券商的风险资产，间接降低资本市场的隐性风险压力；同时，参与部分上市公司的股权质押风险化解，通过定向接收质押股权、提供流动性支持或实施债务重组，缓释大股东风险向二级市场传导。2025 年，中国信达参与化解了 12 家上市公司的大股东股权质押风险，通过定向接盘和债务重组，将风险从市场端转移至资产端，为这些上市公司提供了流动性缓冲，有效减轻了这些公司的股价抛售压力，阻断了风险传导路径。

4.2.2 中国东方资产管理股份有限公司

中国东方资产以金融不良资产处置为核心业务，同时覆盖证券、保险、银行等多板块综合金融服务，是汇金系维稳矩阵中的跨境风险化解辅助载体。

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金直接持有中国东方资产 71.55%的股权，为实际控制人；其余股权为公众投资者分散持股。
财务表现：2023-2025 年，中国东方资产归母净利润从 15.26 亿元降至 4.76 亿元；下降的主要原因是 2025 年国内房地产行业信用风险持续暴露，以及金融资产减值损失大幅计提，导致其利润大幅下滑，但仍保持整体资本充足水平和风险覆盖能力。
维稳角色：侧重化解房地产行业、部分中小金融机构的风险，通过债务重组、资产重组、市场化债转股等方式，降低相关行业的系统性风险，间接稳定房地产、金融等相关行业的板块指数；同时，联动旗下券商机构，执行汇金的跨境市场维稳操作，通过在港上市的中资蓝筹股配置操作，阻断跨境风险向国内 A 股市场传导。2025 年，东方资产参与了国内 23 家房地产企业的债务重组，通过债转股和资产盘活，有效降低了房地产行业的流动性风险，间接稳定了 A 股房地产板块的市场预期。

4.2.3 中国长城资产管理股份有限公司

中国长城资产以不良资产经营为核心，重点服务中小金融机构和中小企业，是汇金系维稳矩阵中的局部风险化解补充载体。

股权结构：截至 2025 年末，中央汇金直接持有中国长城资产 75.53%的股权，为实际控制人；其余股权为公众投资者分散持股。
财务表现：2018-2025 年，中国长城资产归母净资产从 74.18 亿元增长至 122.00 亿元，增幅约 64%；受行业不良资产处置周期变长的影响，其 2023-2025 年出现阶段性亏损，主要是由于宏观环境变化导致资产处置收益未达预期，但整体资本充足率仍满足监管要求。
维稳角色：聚焦地方中小金融机构的风险处置，通过收购、重组地方中小金融机构的不良资产，缓释局部区域的金融风险，避免局部风险传导至整个资本市场；同时，配合证金公司开展非银行金融机构的同业流动性拆借，补充市场间接流动性，在风险扩散前完成隔离。2025 年，在部分地区中小银行流动性风险抬头时，长城资产通过同业合作渠道向其提供定向流动性支持，有效阻断了局部风险的跨区域传导。同时，配合证金公司开展同业流动性拆借，间接补充二级市场流动性，在风险扩散前完成精准隔离。

五、长期刚性约束资金：社保基金与养老保险基金

维稳体系的第四维度是长期公共资金，包括全国社会保障基金理事会管理的全国社保基金和基本养老保险基金。这类资金有两个核心特征：一是具有长期刚性增值约束（保障民生的刚性底线要求），二是规模庞大、持仓周期长、不受短期市场波动影响；不承担短期救市任务，通过长期价值投资为市场提供底层稳定预期，是国家队维稳体系中的底层支撑力量。

5.1 管理主体与股权结构

全国社会保障基金理事会是社保基金的独立管理主体，为财政部下属的公益一类事业单位，独立运营社保基金和基本养老保险基金两类公共资金。从股权逻辑来看，社保基金的资金来源是国家财政拨款、国有资本划转、基金投资收益，以及部分中央企业、地方国企的股权划转，实际控制人为国务院，重大投资策略需报国务院批准后实施。

根据官方披露的 2025 年社保基金持仓数据，其核心标的以国内头部蓝筹股、核心宽基 ETF 为主，长期持有头部金融机构和重点行业龙头企业的股权；其持仓行为，不以短期股价波动为目标，完全基于国家金融稳定战略和长期价值投资逻辑。

5.2 运作机制（长期底层稳定）

与汇金、证金公司的短期应急维稳操作不同，社保基金的维稳作用，不是通过短期进场操作完成，而是通过长期资金配置和战略性持仓，发挥底层市场支撑作用，给普通投资者传递长期信心，其运作机制符合长期价值投资逻辑：

坚持长期价值投资，优化市场投资结构：社保基金的股票投资布局，以大盘蓝筹股、国家战略资产、高股息率资产及行业头部企业为主要标的，不参与短期热门题材炒作，不追求短期收益，长期持有核心资产；通过这种长期配置方式，优化 A 股市场的资金期限结构，抑制短期投机交易过度活跃，平衡散户集中进出带来的波动风险。
逆周期调节持仓敞口，放大战略配置力度：在市场遭遇短期非理性下跌、普遍出现恐慌性抛售时，社保基金不会跟风减持，反而会在低位进行被动式增持，或放慢减持节奏，甚至定向增持优质蓝筹股，向市场传递“底部区域”的明确信号；例如，2025 年二季度，在 A 股遭遇外部冲击、市场出现悲观情绪时，社保基金按照既定配置策略，在市场低点被动增持头部银行股，以实际持仓操作稳定市场核心预期。
发挥专业机构投资者引导作用，重塑市场估值逻辑：社保基金是国内公信力最强、专业度最高的机构投资者之一，其公开持仓动向和配置策略，会引领其他公私募机构、外资机构效仿跟进；它的长期投资行为，会逐步扭转 A 股市场“短期投机占比高、跟风炒作题材股”的非理性交易惯例，持续放大价值投资、长期投资的市场占比，从交易制度层面逐步降低市场短期波动幅度。

根据全国社保基金理事会公开的 2025 年度运营报告，社保基金自成立以来的二十余年间，投资 A 股的平均年化收益率达到 11.6%，远超同期市场基准指数涨幅；实现了长期保值增值的民生目标，也为资本市场提供了长期稳定的资金来源。

六、协同运作机制：多层次组合拳与政策传导逻辑

上述四类主体并非零散单兵作战，而是在国务院统一领导和央行、证监会、财政部的联合指导下，构建了分工清晰、层级明确、协同高效的三级逆周期调控架构，覆盖了从长期基础配置、中期结构调整到短期应急干预的全部维稳场景，形成了完整的“防火墙+减震器+稳定器”维稳链条。

6.1 层级分工与运作流程

下图为完整的逆周期维稳协同运作流程：

graph TD
    Start["市场出现非理性波动
流动性枯竭/风险扩散苗头"] --> Decision["顶层决策层研判
国务院/央行/证监会/财政部协同"]

    Decision -->|启动应急维稳方案| Execute[执行启动]

    subgraph EX["分层执行"]
        direction LR
        B1[中央汇金
增持ETF/核心蓝筹 长期托底]
        B2[证金公司
投放转融资流动性 短期救急]
        B3[梧桐树平台
承接维稳持仓 跨境风险隔离]
        C1[头部券商
执行交易指令 传导市场信心]
        C2[国有AMC
化解股权质押/不良资产 隔离风险]
        D[社保/养老基金
低位被动增持 稳定长期预期]
    end

    Execute --> B1
    Execute --> B2
    Execute --> B3
    B1 & B2 --> C1
    B1 --> C2
    D -->|独立并行配置| M[二级市场]

    C1 & C2 --> M
    B3 --> M
    M --> End[风险解除 回归常态化运行]

具体层级分工如下表：

调控层级	核心执行主体	职能定位	典型操作场景	资金来源
顶层战略决策层	国务院、央行、证监会、财政部	制定维稳政策框架，批准重大维稳操作方案，统筹跨部门协同节奏，提供流动性政策支撑	制定股市应急维稳方案，决定向汇金、证金公司提供专项流动性支持	央行再贷款、财政专项资金、外汇储备收益
二级统筹执行层	中央汇金、证金公司、梧桐树投资	接收顶层决策指令，制定具体执行方案，分配维稳操作额度，指导下层券商开展实际交易，进行长期战略配置	汇金统筹增持 ETF，证金公司投放流动性，梧桐树投资承接维稳资产	汇金自有资本金、证金公司发行的短期债券、梧桐树的外汇储备收益
三级业务传导层	中金公司、银河证券、申万宏源、三大 AMC	接受上层交易指令，在合规框架下开展二级市场交易，化解行业局部风险，向零售客户传导信心	券商通过专用交易单元增持蓝筹股/ETF，AMC 处置不良资产、隔离金融风险	券商净资本储备、AMC 的不良资产处置专项资金、银行同业拆借资金
底层支撑预期层	社保基金、基本养老保险基金	长期价值配置，不参与短期操作，提供长期资金支撑，重塑市场估值逻辑	市场低点被动增持头部蓝筹股，长期持有核心资产，不跟风减持	全国社保基金、基本养老保险基金的专项运营资金

这一三级架构的核心特点是“分工隔离、权责明确、协同发力”：

汇金作为长期稳定器，负责常态化基础配置，守住市场价值中枢；
证金作为短期减震器，负责在极端行情下快速投放流动性，解决市场短期资金供给不足的燃眉之急；
梧桐树作为跨境防火墙，负责将外汇储备收益间接注入国内市场，隔离跨境资本流动风险；
券商作为政策传导的第一线，负责将维稳指令转化为合规的二级市场交易动作；
AMC 作为风险隔离带，负责将企业端不良资产从资本市场剥离，阻断行业风险传导；
社保基金作为底层压舱石，以长期配置行为修复市场情绪。

6.2 典型历史协同案例

这一协同机制在多次市场极端波动中反复实战验证，形成了成熟的操作套路，其中最典型的是 2015 年 7 月 A 股异常波动和 2025 年 4 月中美贸易摩擦升级引发的资本市场冲击：

2015 年 7 月 A 股异常波动：证金公司在央行的流动性支持下，首先启动应急程序，在 3 天内调集 2600 亿元专项信用额度，通过 21 家头部券商专用交易单元，快速进场购买一线蓝筹股，直接填补市场流动性缺口；随后，汇金公司同步进场，增持上证 50、沪深 300 等核心宽基 ETF，提供长期买盘支撑；部分维稳资产由证金公司划转至梧桐树投资，实现长期持股转化；三大 AMC 同步接收券商剥离的高风险不良资产，隔离行业风险；社保基金在市场低点实施被动式增持，进一步强化长期信心。在这套组合拳的共同作用下，A 股市场在两个月内逐步企稳，避免了系统性金融危机的爆发。
2025 年 4 月中美贸易摩擦升级冲击：外部摩擦引发 A 股短期恐慌性抛售，上证综指、深证成指在两个交易日内跌幅超 5%，市场流动性快速枯竭，部分行业核心蓝筹股出现大幅抛压。此时，汇金公司首先公开宣布“坚定增持各类市场风格的 ETF”，同步开展大规模指数化增持操作；央行随即表态，将在必要时向汇金提供充足的再贷款支持，从源头上保障维稳资金供给；证金公司同步下调转融资费率 150 个基点，向券商释放长期流动性；中金公司、银河证券、申万宏源等头部券商，通过专用交易单元定向增持金融、消费、新能源等核心行业蓝筹股；三大 AMC 在后台同步处置上市公司不良资产，隔离行业局部风险；社保基金按照既定配置策略，在市场低点被动增持，向市场传递长期信心。多部门组合拳仅用了三个交易日，就有效平抑了非理性抛售压力，A 股市场快速收复失地，避免了外部风险向国内金融体系传导。

6.3 关键运行保障机制

国家队的协同运作，有严格的制度设计和风险隔离机制，避免二次风险，确保维稳操作不破坏市场正常运行秩序，核心隔离制度包括：

严格的账户隔离机制：所有维稳操作资金，均开设专门的银行托管账户，与券商的自营业务账户、经纪业务客户账户完全物理隔离；由证金公司或汇金直接下达交易指令，券商只提供交易席位和合规清算服务，不参与任何投资决策，避免利益输送。
业务隔离与防火墙机制：承担维稳任务的券商、AMC，必须将维稳相关业务与自身自营业务、经纪业务、资管业务严格隔离；建立严格的信息披露制度，接受证监会、银保监会、审计署的联合全程监管，防止利用维稳信息进行内幕交易。
法定的资金使用期限机制：应急维稳资金有着明确的使用期限，短期救市任务完成后，部分短期购入的资产将被划转至汇金或梧桐树进行长期持有，或按照市场规则逐步、有序地变现回流，绝不长期占用央行基础货币投放额度；同时，AMC 接收的高风险资产，必须在规定的持有期限内进行合规市场化处置，不得二次流入市场冲击股价。
多维度的监督审计机制：所有维稳操作的全过程，包括资金流向、交易品种、交易时间、交易价格，均接受证监会、央行、财政部、国家审计署等多部门的联合实时穿透监管；每季度向国务院提交专项维稳操作报告，每年向社会公开年度维稳操作情况及相关资产的运营合规情况，确保整个过程公开、透明、合规，避免滋生腐败。

七、总结

我国已经构建起以中央汇金为核心统筹、以证金公司为直接流动性调节抓手、以国有头部券商为政策传导载体、以国有 AMC 为行业风险隔离屏障、以长期公共资金为底层价值支撑的全方位、专业化、协同式股市维稳体系。这一体系，是应对我国资本市场成熟度不足、散户占比过高、短期投机化交易过多、跨境资本流动风险较大等阶段性特征的制度创新。

从实际运行效果来看，汇金、证金等国家队机构的定位差异，组成了覆盖从短期应急干预到长期基础配置的完整组合拳，在历次重大市场风险中发挥了关键作用：在市场遭遇短期非理性下跌时，由证金公司提供应急流动性补充，快速缓解短期资金压力；由汇金公司进场增持核心指数标的，守住市场价值中枢；券商传导行业机构合力，平复零售投资者恐慌情绪；AMC 隔离行业不良风险，防止风险扩散；社保基金以长期配置行为，重塑市场信心。通过这样的分层协同架构，有效平抑了市场非理性波动，防范了系统性金融风险的传导，守住了不发生系统性金融风险的底线。

同时，我国的股市维稳机制，也在快速向法治化、规范化、专业化方向发展：从过去 2015 年的阶段性应急救市，逐步转向常态化逆周期调节、长期战略配置的管理模式；从单一机构单兵作战，转向多主体、跨市场、跨行业协同的国家级战略框架；政策工具也从过去单纯的二级市场股票增持，逐步拓展到 ETF 增持、定向提供流动性、降费降息、风险隔离、不良资产处置、跨境配置传导等多维度工具包。

需要明确的是，维稳不等于干预市场正常运行，国家队的操作目标，不是扭转市场的长期趋势，也不是操纵单一股票价格，而是平抑短期非理性抛售、流动性枯竭、跨境情绪传导带来的过度波动，防止局部风险扩散为系统性金融风险；所有操作均在《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规的严格框架下合规开展，充分尊重市场规律，严格避免行政干预直接代替市场机制。

从发展趋势看，在未来相当长的时间内，我国资本市场仍将面临内外部多重风险挑战，国家队仍将是资本市场稳定的关键主力。同时，相关机制也将进一步优化完善：

操作模式将进一步从“应急式干预”转向“常态化逆周期配置”，更多采用增持 ETF、行业龙头股票的方式，进行公开透明的操作；
协同机制将更加高效，中央汇金将进一步整合旗下券商、AMC 的资源，提升跨行业、跨市场的风险传导和处置能力；
长期资金支撑将进一步强化，社保基金、基本养老保险基金等长期资金的入市比例将稳步提升，进一步优化市场的长期资金供给结构；
监管机制将进一步严格，所有维稳操作的全程痕迹都将被多部门穿透监管，确保合规透明。

这一整套架构，将长期作为我国资本市场的“压舱石”，为资本市场高质量发展提供坚实的制度保障。

摘要