盲从

7月份全球科技股持续调整，整月走出震荡下行行情，不少AI、算力相关个股最大跌幅接近40%。本轮大跌的核心诱因，并非算力企业现金流直接恶化，而是市场情绪与基本面预期的重塑：美股科技巨头持续加码AI巨额资本开支，但AI业务盈利兑现速度不及投入增速，叠加高利率环境压制成长估值，投资者开始集中质疑算力赛道的长期投入回报与盈利确定性。

这种盈利与投入不匹配的问题，国内AI赛道更为突出。核心原因在于，国内企业与个人的AI付费意愿、付费能力整体弱于美国，同时国内AI企业出海壁垒远高于美国企业。美股科技巨头可依托全球化布局赚取全球市场利润，即便如此，海外AI算力、科技板块仍出现深度回调；而国内AI企业市场基本局限于本土，盈利天花板更低、商业化确定性更弱，因此A股AI板块跟随美股同步深度调整，具备充分的基本面逻辑支撑。
北京时间7月30日晚间，美联储公布利率决议，暂缓加息、维持利率不变，释放偏鸽派信号，带动美股科技、AI算力板块大幅反弹。其中微软单日暴涨超15%，美光科技大涨18%，闪迪大涨26%。沉寂近一个月的AI看多投资者再度活跃，此前看空AI板块的投资者也纷纷改口，普遍预判当日A股AI板块将强势跟涨，甚至出现20cm涨停行情。

对于A股跟随美股反弹的走势，我毫不意外，A股历来具备极强的外盘联动属性，很难走出独立行情。

全球资本市场普遍存在行情盲从特征，不仅是A股，日韩、欧洲股市的科技板块，同样会跟随美股核心趋势波动。但对个人投资者而言，必须保持独立判断，行情盲从的最终亏损成本，只会由自己承担，投资永远需要为自身账户负责。

本轮美股反弹的核心叙事，是微软、亚马逊、谷歌等科技巨头财报超预期，实现营收与利润稳步增长，市场据此重新认可AI赛道的长期投资价值。但这套叙事存在极强的迷惑性，不能直接套用至全行业、全市场。

微软的AI业务能实现稳定收益，核心依托Office、云服务等成熟基础生态，通过现有场景叠加AI增值服务完成商业化落地；谷歌的AI价值兑现，主要依托自身全球搜索广告基本盘，AI算法仅作为效率工具，优化广告精准度、提升原有业务收益。但两家企业均未在财报中单独拆分、精准披露纯AI业务的营收、利润占比，市场无法区分业绩增长中，多少来自AI赋能的增量，多少是原有核心业务的自然增长。

这一逻辑同样适用于国内字节跳动。市场长期流传字节AI年收入达数百亿的说法，但据市场调研与雪球用户测算，其对外披露的AI营收中，超七成来自抖音、今日头条等内部产品算法调用、内容合规审核、效率优化等内部自用场景，并非对外市场化销售的AI业务收入。

当前市场真正质疑的核心标的，是纯算力硬件、纯算力服务提供商——这类企业无自有应用场景、无稳定基本盘，仅靠对外售卖算力、硬件盈利，盈利模式单一且投入极高。而微软、谷歌、字节这类拥有原生应用场景的企业，AI仅作为原有业务的赋能工具，二者商业模式完全不同。市场刻意混淆两类企业的盈利逻辑，本质是偷换概念、美化算力赛道基本面。

由于全球头部科技企业均未标准化拆分AI独立营收，目前市场所有AI业务收入结构、盈利数据均为市场推演，仅可作为参考，并非绝对准确的官方结论。

但有一个不争的事实：除了拥有自有成熟应用场景的头部科技企业，纯AI算力硬件、纯算力服务企业目前普遍深陷亏损，盈利拐点遥远，尚未形成可持续的商业化闭环。

即便经历7月30日晚间的大幅反弹，美股AI核心企业估值依旧处于合理区间：英伟达TTM市盈率不足30倍，微软约27倍，美光科技约26倍。反观A股AI、算力赛道，大量相关个股市盈率动辄两三百倍，估值差距极其悬殊。

从指数维度对比，估值分化同样极致：纳斯达克100指数TTM市盈率约30倍，科创50指数高达160倍左右；费城半导体指数约30倍，中证半导体指数约190倍。

因此，即便美股短期情绪反转、多头占据上风，并不代表A股AI相关标的具备实质性投资价值，更不意味着本轮反弹具备持续性。

简言之，7月A股AI板块跟随美股深度回调后，当前市场依旧潜藏较大风险，并非企稳抄底、反转上涨的底部区间。

A股短期跟随美股反弹是大概率事件，但个人投资者切忌盲目跟风。当前AI算力赛道的盈利逻辑尚未完全跑通，AI硬件板块整体估值依旧虚高，本轮反弹大概率是情绪驱动的短期修复，而非趋势反转。

散户极易被短期市场情绪裹挟、盲目盲从，而机构投资者对基本面、估值的判断更为理性清醒。本轮反弹中，散户逢高入场，大概率承接机构抛压、沦为接盘方。若在本轮情绪反弹中被套，后续AI叙事再度被市场质疑时，板块回调的深度、持续时间，大概率会超过7月这轮调整。

我始终认为，本轮大跌过后，多数AI硬件概念股依旧估值偏高，股价大概率需要再下跌至当前价格的四分之一左右，才能匹配真实业绩与行业基本面，目前完全不具备抄底条件。

最后补充核心逻辑：算力芯片、存储芯片本质都是典型的强周期工业品，并非永续成长赛道。2022年全球三大存储巨头就曾集体深陷巨额亏损，充分印证其周期属性。本轮AI热潮无法让硬件品类脱离周期规律，这类工业品技术迭代快、扩产门槛低、产能释放周期短，行业最终必然走向产能过剩、价格内卷，不存在长期稀缺性。

可以参考高端液晶面板行业的前车之鉴：曾经的高端稀缺赛道、高溢价品类，如今产能过剩、价格战常态化，行业企业利润率长期承压、难以改善。AI硬件赛道未来大概率复刻这一走势。

码字慢了点，本来准备开盘前发的，结果到了开盘后才写完。